2024年中特辑：来自5位创投人的67条行业判断 | 沙丘独家

随着时间的推移，你会逐渐意识到，一次次的成就只是创业旅程中的一部分，它们并不决定一切。这个认识让我学会了带着敬畏之心去对待事业，更加小心谨慎地投资，确保资金被用在最应该投入的地方。

顺与不顺，在很大程度上取决于创业者本人的心态。顺利并不意味着没有遇到过困难，是在看似风平浪静的表面下，能够应对和涉过那些不为人知的暗流。

鼓励创意、创业、创新的一系列做法就像是撒下一颗种子，可能需要五年、十年后才能看到成果。长期坚持做一些看似与投资不直接相关、看似不能快速收获的事情，最终能够体现出生态的价值。这就是我们对于生态建设重要性的理解和实践。

我们现在所处的科技创新时代，是一个精英主导的创业时代。我坚信，创新永远不会被垄断。

我们从天使投资切入，投资了各种行业，最后发现还是科技领域给我们带来了最高的回报，于是我们决定专注于此。这并不是转型，而是发现了我们的能力圈在哪里。

建立自己的投资原则和纪律是非常重要的，能够更有效地避免那些有高风险的投资，特别是那些因为团队问题而可能失败的项目，从而确保我们的投资更加聚焦于有潜力且团队稳定的创业项目上。

纪律共识更多体现在对创业团队和项目的基本判断上。而非共识，则是在项目的方向和内容上寻找独特性。两者并行不悖。结合纪律和非共识的投资策略，意味着在团队和赛道的选择上保持严格的标准，避免投资那些团队问题明显的项目；同时，在项目的创新性和发展方向上敢于与众不同，寻找那些被大多数人忽视但具有巨大潜力的机会。

不管创业者多么优秀，总会有他们需要投资人帮助的时刻。在这些时刻，你应当及时出现，提供帮助；而在其他时候，则应该退后一步，让创业者自主发展。

任何一位天使投资人都不可能独立取得成功。我们作为小股东就需要坚持「成人达己」——首先帮助创业者和公司取得成功，确保我们的LP获得回报，最终我们自己也将因此成功。只有持续地帮助他人，我们才能持续地取得好的业绩。

对于投资者而言，特别是一级市场的投资者，我们面临的竞争其实更多来自于自己。只要我们能持续自我超越，就能不断前进。停滞不前将意味着失去穿越周期的企业和错过投资浪潮。特别是对于早期投资来说，现在反而是投资的最佳时机。

在这个快速变化的市场环境中，我们的投资逻辑也需要相应更新。我们应该寻找那些有潜力在全球市场上取得成功的企业，这包括他们的团队素质、产品和服务的创新性。

通过对过去和现在的深刻理解，我们可以对未来发挥想象力。我们需要识别出哪些刚性问题亟待解决，这些问题的解决将如何影响我们未来的生活。在这个过程中需要依靠团队的力量，英诺没有分析师，团队每一个投资人都必须做行业研究，在最关键的创新点上找机会。

过去，我曾认为能够投资到能带来百倍、千倍回报的企业主要依靠运气，但现在我认为这背后更多的是认知的深度和广度。一旦拥有了深刻的认知，我们就能够重复地复制投资成功的案例。

用 VC 的打法做天使。即在进行投资之前，进行深入的行业研究，自顶向下地寻找和评估项目，而不是被动地等待项目来找我们。这种方法使我们能够更精确地识别和投资有潜力的企业，大大提高了我们的投资成功率。

人生在世，重要的不是追求名声、地位，而是感到自己的存在有价值，能为他人和社会带来正面影响，做出推动社会进步的事情。

以前，由于经济的高速增长，各行各业都有投资的机会，那时候的难度在于机会太多，每个行业的前三名都值得投资；而现在，经济下行压力和各种外部环境的变化，使得能够高增长或能抗周期、逆周期的选择变得相对集中。

我们一直认为，基于中国庞大的内部市场，在构建完全自主、内部循环的产业链过程中存在着丰富的投资机会，是我们优先考虑的投资方向，也是我们相对擅长的领域。

我们紧密围绕「国家安全」、集中精力在涉及产业链安全、国防安全以及信息安全等领域投资，特别关注那些有助于实现自主可控和进口替代以及「卡脖子」技术的项目。

对于投资来说，关键在于如何在当前环境下进一步提高投资标准，并更精确地把握投资节奏，确保在退出机会相对有限的情况下依然能够实现盈利，从而为基金带来回报。

如何确保我们投资的企业能够在激烈的竞争中脱颖而出？这就需要投资机构改变传统观念，重视并加大对投后管理和增值服务团队的投入，提供包括但不限于技术、市场、管理等方面的增值服务，帮助企业构建和夯实竞争优势。

投后管理不再是边缘的、被忽视的部门，而是能帮助企业「起死回生」的重要作战力量。我们现在把一些精英团队充实到投后部门，建立好合理的考核和激励机制，从项目监管开始把投后管理做得更加专业化、体系化、规模化，颗粒度更细，把项目的生态资源、产业链都整合起来。

目前最理想的退出渠道仍然是 IPO。并购交易的实现依然有着很高的难度，需要付出巨大的努力而且充满不确定性。但我们仍然在积极去适应和调整，去探索如何推动并购。这意味着我们要找到合适的人才、从企业内部推动这一进程、我们要与中介合作、寻找并购标的和潜在的上市公司收购可能性——这对我们来说是全新的挑战。

硬科技项目对国家虽然至关重要，但如果长期亏损、项目的市场规模有限，无论技术价值多高也很难通过上市审核。投资人要选交集，即寻找技术含量高、具有良好商业模式且未来有明显盈利潜力的项目，这极具挑战。

通过细致的分析和市场的理解，你慢慢可以清晰地认识到，在投资决策时必须考虑的多个维度，从而更精准地定位你的投资方向。

如何将中国制造业由大转强，成为支持新质生产力发展的坚实基石，是我们当前和未来面临的关键任务。投资于先进制造业，不只是经济行为，更是对国家未来与民族命运的深远投资。

中国制造业的未来发展不仅要依赖低端产能的扩张，更要通过自主研发和技术创新，与世界先进技术相结合，实现高端化、智能化的转型，开拓新的发展空间和竞争力。

制造业的发展核心在于几个关键方面：一，成本领先。通过简化设计、节约材料和人力成本、提高生产自动化，以及优化工业标准品和设备，来实现成本领先，进而增强竞争力；二，差异化。将产品做到极致，重视产品质量和功能的提升，使之与众不同；三，聚焦。通过专注于特定细分市场，利用专用设备和技术，打造小而美、领先的产品，满足特定需求。

集成能力是国际领先企业的标志。不仅要掌握单一技术，更要能将各种技术在横向和纵向上集成，形成最优解决方案。

中国作为一个制造业大国，拥有庞大、中坚且优异的工程师团队，这是我们的核心竞争力之一。更为重要的是，中国人的勤奋精神、研发实力以及对产品需求的快速响应能力，都展现了我们独特的优势。

通过生产高品质的产品进入高端市场，我们能够获得更好的利润，进而推动制造业的进一步提升。在这个过程中，资本支持和投资拉动，尤其是股权投资和创业投资的作用不可或缺。这也符合国家的战略导向。

在探索先进制造业的投资逻辑过程中，我们识别了五个关键的细分产业：工业互联网、智能装备、机器人、智能网联汽车和精密仪器。这些领域代表了我们近年来在当前形势下重点关注的行业和投资方向。

近年来特别关注机器人行业的原因主要基于以下几点：一，智能制造与自动化需求；二，市场需求与发展趋势；三，产业政策支持；四，长远的投资价值。

机器人的发展不仅仅局限于制造业，还涉及材料学、人工智能芯片、传感器、控制算法等多个领域的进步，使得机器人行业实际上成为了多行业技术的集成体。

创业投资不仅仅是知识的积累，更是一种艺术，依赖于经验的积累和不断的实践磨练。正如工匠精神「十年磨一剑」，深入理解并实践创业投资的精髓是关键。

作为创业投资者，我们的责任是帮助企业构建核心竞争力，提高其持续盈利能力，并提升品牌影响力。这包括改善企业环境，优化股东结构，并提供充足的增值服务。

有些细分行业虽然规模不大，但是具有核心技术和行业地位的企业也是我们的投资目标。只要企业能够保持技术领先地位并不断扩展，就有很大的发展空间。在这种细分行业中，隐形冠军是我们投资的重点之一。

我们寻找的创始人：要讲信用；要有伟大的志向，有成为龙头企业的愿望，而不是小富即安；要有远见，有一定的预见能力；要敏锐且果敢，有超强的信念；要有良好的沟通交流能力，不钻牛角尖；要有团队意识；要身心健康。

创业投资不仅是推动科技创新的重要力量，也是促进企业高水平发展的关键。它通过资本的加持，支持企业持续进行研发，有助于提升企业的整体水平。在这个过程中，寻找并支持有潜力的企业，助力它们成长为具有竞争力的优秀企业，是我们的重要使命。

我们常常过分关注营销策略或产品设计的创新，而忽视了消费市场的本质变化。其实，过去30年的变化并不复杂或神秘，其核心依然是：一个公司能否有效地构建渠道，将所需商品送达消费者手中。

消费品企业家最常强调的一点是「以用户为中心」。实际上这是一件知易行难的事情，能够真正实践这一理念的公司往往是真正能长青的公司。

无论外部环境如何，消费者追求美好生活的需求总是不变的，这也让消费行业拥有了穿越周期的能力。对于寻求稳定现金流、强大护城河和逆势机遇的投资者来说，现在也许恰好是一个适宜的投资时机。

基本面带来复利，倍数更有弹性。以什么来划分复利和弹性、如何处理两者的平衡？ 解决这种矛盾的一个方法是回归到基本面的分析，观察公司的护城河，筛选出真正具有长期稳定价值的投资项目。

估值的本质，或称为估值的中枢，实际上是由资金面决定的。一级市场中，投资者往往会忽略这一点，而是参考二级市场的估值。 因此，要清晰地理解当前二级市场的估值是如何由资金供应决定的，并将其放在「投资期限」的框架中来看待。

长期资金的显著优势之一就是期限优势。使用长期资金（如养老基金或主权基金）投资，意味着拥有较长的资金使用期限，可以承受长期的投资周期，并在合适的时机选择进出。这种投资方式牺牲了流动性，但相对可以获得更高的回报，这正是在一个期限框架下选择合适的时间点来消化掉估值弹性带来的反向效应。

如何将生意转化为可投资的资产？首先，规模至关重要，拥有规模意味着拥有稳定的现金流；其次，打造品牌价值，在消费者心中建立品牌「快捷键」；第三，客户关系，无论是实体店面还是线上平台，维护良好的客户关系都是实现销售的关键。

投资的最大优势是选择权（包括选择不投的权力）。通过投资多个标的，可以有效对冲风险。

投资人在做决策前不仅要全面考虑，还需要跳出常规思维，对自己的初始判断进行挑战。我们需要质疑一切，反复思考每一个决策的背面是什么，要邀请朋友和专家以开放的、而非验证的心态参与讨论，寻求不同的观点和角度。

投资人应不断询问自己：除了这家公司还有哪些选择？它是否是我的唯一选项？我是否可以推迟投资决定？同时，面对市场共识时，投资人要会自问：被普遍看好的这家公司的估值是否已被市场充分反映？或者在市场普遍悲观时，隐藏的机会又在哪里？

零售的核心价值在于能够持续、长期增长，而不是追求爆炸性增长。因此，我们关注的是市场空间较大、能够满足基础需求并持续获得份额的趋势性投资机会。

做消费投资需要看长周期的大变量。首先，要理解中国过去30年的三个阶段，并试图理清未来中国接下来的两个阶段会怎样。通过这样的视角，可以为投资判断建立一个起点； 第二，要明确投资期限和识别自己的能力圈。投资者对所有趋势的判断都是独有的，需要明确自己的回报来源，构建自己的投资组合。具体执行时，要运用清单法则，抓大放小，通过二阶思考来提升胜率，避免灾难性的失败。

与其分析大量数据、纠缠概念，不如亲自去社区、街道走一走，观察那些充满烟火气的门店到底在发生什么。通过观察、总结和提炼投资主题，理解生意的趋势和资产化过程同样重要。

投资时，不仅要看生意当下是否赚钱，还要看项目是否具备长期的护城河、能否发展成可被交易或上市的资产。这往往是大家在看消费投资时容易忽略的部分。做资产判断是一个需要不断用案例训练自己的过程。

投资决策中常会出现一种「想当然」或基于美好愿望的误判。人们往往希望当前的趋势会持续下去，从而合理化自己的判断。这种合理化通常会与现实趋势相匹配，但未必符合「第一性原理」。因此，保持警醒，尊重自己的怀疑，依靠更本质的分析来做出决策，是避免投资陷阱的重要原则。

如果我们将中国汽车业分为上半场和下半场，新能源是一个关键的分水岭。中国汽车业变革的本质在于：一，采购者到技术提供者的身份转变；二，产品定位更准确；三，竞争激烈，迭代很快。中国的巨大变革与进步带来了对全球产业链的影响力。

数据上看，中国已经从进口大国崛起为全球第一大汽车出口国。我们能够明显看到，中国汽车企业不再局限于国内市场，而是真正具备全球竞争力。未来看产业链应该关注整个海外市场。

中国的零部件在「全球汽车零部件供应商百强榜」中的占比逐年增多。中国新能源车企要实现超越，也要从零部件上弯道超车。

特斯拉通过更少但更准确的产品定位，将供应链做得更加集中和平台化。

如今，新能源/智能化汽车供应链发生了深刻变化：首先，由硬变软。由过去主要以硬件协同转向更多以软件协同；其次，由浅变深。合作伙伴、用户由传统买卖关系向战略伙伴关系、长期关联关系转变；第三，由链变网。将2级、3级供应商融入到共同的研发体系中，而不是简单的链条式逐级供应。

电池行业没有互联网那样的垄断性，我们正在走向产能过剩的局面。可以预见，电池领域，会有一场腥风血雨的淘汰赛。哪些企业能活下来？首先，要有海外布局能力；其次，要有成本控制能力；第三，要有良好的现金流。

氢燃料电池将会成为商用车清洁化的解决方案。

车规级半导体会是未来10年半导体中的重要领域。

高性能计算芯片与集中化架构的有效结合，已成为汽车实现进一步智能化、软硬件解耦、软件定义汽车的基础。

对于中国来说，一个问题是在大算力芯片领域，这正是美国的精准打击领域。我们需要考虑的是，中国是否有机会在这一领域取得突破，从而不让中国在智能化汽车方面落后，尤其是考虑到中国在电动化汽车领域已经取得了领先地位。这是当前汽车行业对芯片的第一个需求。

芯片的国产替代仅仅是起步。中国汽车芯片企业想要真正崛起，必须抓住与掌握新能源核心技术的企业合作研发的机会，并和下游头部客户共同定义产品、推动创新，才能构筑长久发展的护城河。

任何事物或项目，其成功与否取决于逻辑自洽。如果一个项目本身就是伪命题，资本的加持可能会起到反效果。

我们认为在投资自动驾驶公司时，应该特别注意其工程化能力、算法闭环和系统优化等方面，这些都是判断一家公司在这个领域是否值得关注的关键因素。

投资是一种建立联系的手段，通过资本纽带我们可以建立超越业务的共同研发、定义产品的关系。