独家 | 启迪之星刘博：热度背后，新材料到底「新」在哪儿？

一代材料，一代产业，一代创新。新材料产业是战略性、基础型产业，也是未来高新技术产业发展的基石和先导。近年来，新材料产业的发展更与国家科技实力和高端制造水平挂钩，成为竞争焦点。

它已经成长为一条投资的关键赛道。时下，我国新材料产业进入高速高质发展阶段，市场规模快速增长，产业投资活跃度明显上升，优质项目不断涌现。但相关数据显示，大部分新材料企业从技术研发、生产、盈利，再到最终上市，至少要经历 10 年以上的漫长周期。新材料行业的投资需要更长远的眼光、更全面的思维和更极致的耐心。

那么，新材料行业投资有怎样的底层逻辑？行业的发展趋势将如何呈现？什么样的团队能在这个领域大有作为？……

本文谨整理摘录启迪之星创投总经理、主管合伙人，沙丘投研院导师刘博6万余字演讲中可公开内容之精华，分享关于新材料赛道发展趋势、投资理念等珍贵的思考与感悟——

很高兴来到沙丘，跟大家深入交流，互通有无。实际上，这次围绕“新材料”的分享，是沙丘给我的“命题作文”，我们恰好也借此机会，把过去十多年在该领域的投资进行回顾与梳理，现在来看，的确走过了一条长长的路。

自启迪之星创投成立以来，我们团队累计天使轮投资科技类初创硬科技企业超300家，次轮融资率超70%，培育了专精特新企业超70家，细分龙头超60家。其中，虽然涉及了不同的行业，但投资的核心思维是不变的。

01

聚焦新材料，投资正当时

提及新材料时，大家的脑海中会浮现出什么？

新材料，一般指新出现的具有优异性能和特殊功能的材料，或是传统材料改进后性能明显提高和产生新功能的材料。作为重要的生产要素，其影响力渗透在各行各业之中。

大致可以归纳为几个方向：首先，是技术的前沿突破，即发现全新的材料；其次，新材料产业不仅仅是材料的革新，更涉及工艺的创新和装备的升级。在新材料产业的投资热点中，除了材料配方和早期设计外，相关的工艺和装备也是焦点；另外，AI也正在与新材料发生深入且巧妙地联结。材料配方设计的底层逻辑是数学、物理和化学，我们可以通过AI来表达、设计和验证这些反应过程，从而提高效率。

材料行业企业的估值，大多都集中在100亿至200亿，其中绝大部分仅维持在几十亿的规模。这意味着材料行业往往呈现出“小而美”的特点。在过去，至少在十年前，材料行业并不那么热门。当我们与下游投资机构交流时，相比于互联网动辄千亿级的市场， 新材料因为空间相对更小，关注者寥寥。

材料行业为何突然火爆起来？一方面，是因为关键技术“受制于人”的问题日益凸显；另一方面，则是市场需求的大幅增长。我国过去的材料产业相对传统，主要集中在技术制造和化工材料上。但如今，随着半导体和新能源等领域的快速发展，中国在这些方向上已经跃居全球领先地位。

如果我们分析风口行业的演变 ，可以发现一个规律：任何一个风口都会经历三年的热度，随后三年冷却，然后再度回归并可能以新的名词出现。例如，2015年最火的是VR、AR，而到了2021年则变成了元宇宙；2016年AI大火，到了2023年则演变为大模型。每个技术都是在产业发展过程中不断迭代，在场景、市场、资本的加持中交替上升的。

我们还需要关注到市盈率的差异。以稀土、光纤材料为例，其市盈率高达70多倍，市值约150亿。而某家做特种纤维复合材料的公司，市盈率仅为20倍。是什么造成了这种差异？其实，对于传统材料行业来说，20到40倍的市盈率是相对正常的。我们可以看到，大部分材料企业的市盈率都在15到30倍之间；那些与“庞然大物”般的行业紧密相关的先进材料企业，市盈率才能达到50倍以上。我们需要对市盈率具备直观感受。

新材料领域的融资热潮近两年尤为显著，从融资数量、IPO数量到估值，均呈现出快速增长的趋势，站在了概念的高点。

数据显示，新材料行业的热门细分赛道中，从已投项目和布局机构的数量上看，锂电材料和半导体材料位居前二。生物医学材料也紧随其后，这得益于基因、细胞合成、生产制造等技术的飞速发展。如今，我们不仅能制造骨头，还能合成皮肤、心脏等各种新型医疗材料。除此之外，膜材料、精细化学品、复合材料以及光伏等都是大产业，或是在不断取得突破性进展，或是持续进行工艺优化，还有些则受到新技术的驱动。

从材料的下游来看，中国多个行业的加速发展推动了它的繁荣，如空天信息、人工智能、集成电路、机器人、电磁驱动、生物医学工程等领域。2021至2023年间，资本主要围绕这些行业进行布局。随着下游的饱和，投资方发现材料、关键装备和工艺过程等方面存在短板，于是投资方向逐渐向上游迁移。这样的投资是着眼培育前沿产业，旨在“无中生有”。

还有一部分投资被称为服务战略产业的“雪中送炭”。这些投资聚焦于“卡脖子”技术和与国家战略相关的领域，尽管这些领域市场不大，甚至不确定什么时候才能真正落地，但对新材料产业链的发展至关重要。因此，即使市场规模有限，作为早期投资人，我们也需要对这些领域进行深入研究，并尽可能进行投资。这些企业虽然规模不大，但一旦取得突破，同样有可能上市，甚至成为“特邀嘉宾”。

最后，是致力于提升传统产业实现“锦上添花”的投资。传统化工冶炼、矿业、农林等领域的材料迭代升级，属于大化工行业的整体优化范畴，通过自动化、人工智能等技术的应用来提升效率。

值得注意的是，国外的巨头仍然处于新材料行业的第一梯队，许多领域我们尚处于空白状态。 这些国外巨头多为多元化发展，它们通常先推出一个受欢迎的产品，进而开拓市场，建立工厂。随着资金的积累，会进行并购，扩大生产规模，形成集群化的资本和工厂实力。同时，它们在技术研发上也持续投入，通过并购实现企业的多元化发展。由于材料的应用场景广泛，上游并购后，下游客户自然打通。因此，我们看到国际上的材料企业几乎都是巨头，它们不仅拥有一种材料，而是几乎涵盖了整个链条上的所有材料。这些材料并非全部由它们自主开发，而是通过并购获得。

相比之下，中国的材料行业仍处于升级迭代的初期阶段。目前，我们还在经历从发现技术到产品化、工厂化的过程。预计在未来5到10年内，中国也将迎来一波并购潮，诞生自己的大型材料企业。这将是发展的必然路径。

下方是一张行业图谱，涵盖了《“十四五”原材料工业发展规划》中大力推动发展的高端新材料。由于技术门槛高，能够研发出这些材料的企业非常有限。

▷    例如，茂金属聚乙烯和集成电路的光刻胶等。虽然目前光刻胶领域已有不少企业涉足，但真正能够研发出高端光刻胶的企业却寥寥无几。同样，茂金属相关的研发企业也屈指可数。

▷    以碳纤维为例，我们已经看到了从T300、T400到T700、T800再到更高规格的碳纤维产品。随着不断的研发，一些企业和技术团队已经能够研发出T1000至T1200级别的碳纤维。这些产品价格昂贵，性能卓越，能够满足不同场景下的需求。因此，我们需要更深入地了解市场，了解不同规格碳纤维的需求量、竞争对手情况以及成本等因素。

▷    此外，半导体材料也是我们的重点关注领域。像特种气体、光刻胶等关键材料，由于技术难度大、研发周期长，参与者相对较少。然而，随着技术的引进和人才的回归，这些领域正在逐渐取得突破。

▷    除了上述领域外，显示材料、生物材料等领域也充满了机遇。比如光致变色技术已经应用在了华为的汽车上；生物材料方面也在不断探索新的应用领域，如体外器官的研发、体内适时降解的材料等。

这些都需要材料科学家们的不断创新和突破。他们不仅要关注材料的配方和结构的创新，还要通过仿真等手段来预测材料在复杂环境下的表现。这些都是我们整个相关行业所需要的技术和人才。

材料行业的一大优势在于，只要你能研发出符合市场需求的产品，其毛利和盈利模式通常都相当可观。然而，这并不意味着做起来就容易。从材料的设计到工艺的优化，再到从实验室小试、中试直至成功量产，每一个环节都充满了挑战。从最初的配方研发到工艺优化，最终能够成功推出产品的企业，其成功率往往只有5%左右。

当面对早期的新材料项目时，我们需要仔细评估其产业链完整度、市场需求以及资本支持等因素。只有当我们确信这些因素都足够支撑其产业化时，我们才会考虑投资。

在探讨下游的众多细分赛道时，我们不难发现，新材料产业正面临着来自各领域的全新要求。这些领域包括节能环保材料、电子信息材料、生物材料、高端装备材料、新能源材料以及新能源汽车材料等。从底层技术来看，无论是人工智能，还是材料、工艺及装备的设计优化，都在不断进步。

每种新材料都有其特定的功能和应用场景。不过，作为投资人，我们不必深究它们的细节，关键是要掌握研究它们的方法。

目前，国内高精尖核心产业关键战略材料多数为欧美日韩等发达国家的进口产品为主，随着全球竞争格局的紧张，对我国的出口限制已经升级为核心零部件以及原材料等更细分类目。所以产业链中硬卡替——卡链、补链、延链的需求紧迫且明显，AI+装备等新技术带来行业升级新材料行业已然成为穿透产业升级和新兴产业发展的基石。

此外，新材料行业的周期非常长，且需要大资金启动。这是因为中间需要进行各种实验，需要各种装备和时间的投入，还需要产业验证。这个行业产业属性强烈，如果没有市场需求，上游的材料创新很难转化为产品和企业。因此，新材料行业的初始投入大，周期长，但一旦成功，盈利能力非常强。在融资方面，新材料企业需要明确的融资路径和节点，早期需要大胆投入，后期则需要谨慎考虑。

▷    从市场角度看，下游客户对国产替代的需求增强，对中国企业技术的拥抱度也更高。国家政策以及产业链安全的需求使得大家更加关注国内的新材料技术。许多国际大厂也在积极寻找中国的创新技术，尤其是在碳中和和新能源领域。

▷    从产品角度看，新材料行业的创新不仅包括配方的创新，更重要的是工艺的优化。工艺优化是技术壁垒足够高的关键环节，而产业化过程中也存在一定的风险。因此，在投资时，我们需要关注企业的技术平台化壁垒、生产经验和能力、市场需求以及成本竞争力等方面。

现在国内企业都在快速跟随国际先进水平，尤其是在电子材料和化工材料领域。同时，也有很多中国高管在海外大厂工作，他们现在成建制地回国创业或加入国内企业，为新材料行业的发展注入了新的活力。

02

投资理念仍是「以人为本」

硬科技领域与模式创新有着显著的区别。一旦找到优秀的团队和技术方向，硬科技项目的成功率往往很高，稳定性也更强。

今年，我们依然保持积极的投资态度。尽管市场环境艰难，但我们认为，这正是投资的好时机。优质的创业者往往能在艰难的环境中脱颖而出，从历史经验来看，投资回报最好的年头往往是在市场环境最差的时候。

到目前为止，我们已投资了300多个项目，次轮融资率在70%左右；今年又投资了30个，参股了32只基金，也已成功退出了10个项目，且都是高溢价退出。这证明了我们投资策略的有效性。

自2014年我创立首支基金以来，始终聚焦于科技创新型企业，并坚持「科技创新，以人为本」的投资理念。我们会在深入了解行业的基础上，评估创业团队的能力和潜力。在过去的十多年里，我们不断与企业共同成长，逐步构建起对行业的深入理解和投资图谱。

当前，市场普遍悲观，认为投资环境不佳，这主要源于β（市场大势）的影响。然而，对于早期投资者而言，情况恰恰相反。我们更看重企业的α（内在价值），即企业自身的成长潜力和核心竞争力。只要企业具备强大的内核和成长能力，无论市场环境如何，我们都有信心获得回报。

我们从不盲目追逐市场风口，而是专注于挖掘科技诞生的早期阶段和行业复苏的拐点。我们会在科技突破初期就密切关注，通过查阅科研文献等方式获取前沿信息。同时，我们也会在行业复苏的拐点阶段寻找投资机会，这时市场已经经过洗牌，剩下的企业更具竞争力。

在投资决策过程中，我们非常注重技术本身的壁垒和可扩展性。例如，在投资磁性存储器项目时，我们关注到三星和台积电建厂对上游设计公司的需求，从而判断该技术即将进入产业化阶段。我们果断投资了该领域的领先团队，最终也的确获得了可观的回报。

此外，我们还非常看重创业团队的创新能力和市场洞察力。在投资脑起搏器项目时，我们选择了从底层技术自主可控的团队，而非仅依赖市场推广的团队。最终，该团队凭借强大的研发能力和市场占有率，成为了行业的佼佼者。

在投资节奏上，我们注重把握timing（市场时机），会综合考虑产业的成熟度、市场的接受度以及资本的关注度，以确定最佳的投资时机和退出策略。

作为早期投资者，我们还致力于打造一个生态体系，为创业团队提供全方位的支持。投后管理体系中，实行全要素赋能策略，并维护着一个至关重要的智库，如学术专家、产业专家和投资专家等。30年的科创资源沉淀及经验积累，启迪之星逐步构建出“政、产、学、研、金、服、市、媒”全要素赋能服务及产品科创体系，与创业企业、投资机构、平台、政府等生态伙伴携手共建更强更优质的生态。

当被问及我们服务如此丰富多样的秘诀时，我总是回答：没有秘诀，只有全方位、多层次、无间歇的投后管理体系。这也正是我们在科创领域做早期投资所坚持的理念。

总结起来，即：不追风口、不挑赛道、紧盯前沿、深耕产业、关注价值、控好节奏、全力赋能、静待花开。

当前，中国的投资趋势比以往任何时候都更为明确。过去，投资者可能同时关注多个资本市场的机会，但现在，科创板的企业精细化、优质化升级成为了主要的投资热点。这些机遇的根源在于科技创新和人才结构的不断优化。

当被问及是否有信心时，我坚定地表示“有”！因为我目睹了科技的显著进步，创新机制的日臻完善，以及人才质量的持续提升和数量的不断增加。

围绕国家战略这一主战场，我们也可以看到许多重要的投资方向。尽管这类项目可能短期内难以盈利，但国家层面的需求使得它们成为必须投入的领域；此外，科技成果转化和国产替代也是重要的投资方向，特别是在安全、航天和医疗器械等领域，展现出巨大潜力；再如材料和高端装备领域，虽然产业链尚不完善，但投资方向却非常明确。

此外，中国在大硬件、新消费、新能源和数字经济等领域已经取得了全球领先地位。这些领域的出海机会也非常广阔。例如，中国的互联网和智能终端技术在国外往往难以找到同等水平的替代品，这为中国的科技企业提供了巨大的海外市场空间。

03

创业团队画像与企业成长战略

新材料赛道中，创新的源泉主要来自两个方面：一是科研院所的前沿研究，二是产业巨头内部的创新需求。这两方面共同构成了新能源行业创新的起点。

在判断投资对象时，我对团队的要求是不仅要深入理解技术，更要对技术的市场应用有清晰的认识。虽然技术细节可以通过搜索等方式迅速了解，但其在行业中的进展和产业化成熟度则需要我们亲自去市场调研。这包括了解市场对材料的需求、性能要求、价格预期以及市场规模等。因此，我们需要结合市场反馈、行业专家意见以及下游客户的实际需求来作出判断。

至于成功的要素，从我们的投资经验来看，所投的新材料项目都获得了融资，有的甚至已经进行了多轮融资，可以说我们的投资成功率相当高。这主要得益于我们在这几个方面的努力：首先，技术上要有绝对的壁垒，或者在产业上有足够的影响力；其次，要对市场有足够的判断，包括渠道、市场验证以及客户反馈等方面。我们会亲自去验证这些要素，比如与比亚迪等大型企业建立联系，了解他们是否愿意测试或使用我们的项目产品。由于我们在专业方向上看得深入且专注，因此很多专业人士都愿意来我们这里寻找合作机会。

上文中强调，科技创新要“以人为本”。那么，在新材料领域，具体应投资什么样的人？有没有团队画像？

简而言之，首先，我们看重的是人的“三观”要正，“四观”要全。

所谓“三观”，这体现在人格和品质上，很多细节都能映射出这一点；而“四观”的说法不常见，它包括：一是主观能动性，即热爱所从事的事业，并能主动制定战略、寻找资源、组建团队；二是客观性，即能客观看待行业形势，做好规划与执行；三是乐观性，对未来保持乐观态度，勇于前行；四是悲观性，在现金流管理和公司管理上需谨慎，持有悲观态度以防范风险。

其次，我们看重的是“家国情怀”与“学者智慧”的结合。

我们投资的团队，大多数都具备家国情怀，因为他们在成长过程中得到了国家的培养和支持。同时，他们也拥有学者智慧，在顶尖平台上学习成长。然而，学术团队在商业思维和江湖行动上可能稍显不足。因此，当我们遇到既具备商业思维又具备行动力的团队时，会格外青睐。如果团队能同时拥有家国情怀、学者智慧、商业思维和江湖行动这四点，那么无论他们从事什么行业，都值得重点关注。

此外，我们还看重团队的匹配性、互补性、合理性和稳定性等。比如，在团队构成上，我们需要找到能够互补的团队成员，并了解如何影响他们，共同为实现共同理想和价值观而奋斗。同时，股权设计的合理性也至关重要，因为不合理的股权结构往往会导致利益分配不均和团队分裂。我们更倾向于投资那些一次性创业成功的团队，因为他们具备韧劲和解决问题的能力。

在看待企业时，我们关注团队的质量和匹配度，而不是数量或规模。我们喜欢那些少而精、能够迅速切入市场的团队。同时，我们也看重创始人的眼神中是否有光、是否热爱自己的事业、是否有逻辑地讲述自己的故事并打动我们。我们依靠大量的项目经验和直觉来做决策，因为每个行业、每个发展阶段、每个团队都有不同的要求。

最后，我们认为格局决定企业的高度。许多企业家在达到一定规模后就停滞不前，这往往是因为格局所限。因此，我们看重那些具备大格局、能够调动资源、激发团队能动性的创始人。

值得注意的是，学校里的科技成果往往侧重于将资金投入转化为学术论文和科研项目等“研究成果”。然而，创业则是一个相反的过程，它要求将科研成果转化为经济价值，即将课题转化为金钱。这两个过程是完全不同的，需要投资方特别注意。

从我们的角度来看，创新的过程是从0到1的突破，然后从1到10的扩展，再到从10到100的规模化。而产业主体则面临着一个从N到1的挑战，即产业也需要不断创新以保持竞争力。为了构建完整的创新链条，我们正在积极寻找并培养产业的创新能力，同时也在提升团队和企业的产业化能力。

在不同的融资阶段，其实存在着不同的轮次，如大家常说的A轮、A+轮等，但这些并没有严格的定义，主要取决于何时你认为投资的风险与回报达到了一个可接受的平衡点。我们投资的种子轮项目，往往并非从零开始的白手起家型企业。由于我们与高校和高职人才紧密相连，所以投资的项目大多已经有一定的基础。这些项目可能已经运作了十多年，或者五六年，有的甚至已经获得了国家数亿元的投资，建立了庞大的公共平台。只是项目的负责人认为，此时已经具备了创业、企业化、市场化和产业化的条件。

因此，这些项目需要我们的引导，帮助他们理解做企业与做技术的不同。有些技术人员，比如有的老师会认为，既然学校已经为其技术投资了2亿，那么出来创业的估值也应该至少2亿元。但我们会告诉他们，创业并非那么简单。虽然学校为其技术投资了2亿元，但这只是将资金转化为了技术，而技术还未被市场广泛采纳。从技术到市场，中间还有很长的路要走，需要投入大量的资金，并承担一定的风险。我们会详细为他们分析这个过程中的投入与产出，让他们理解企业的估值逻辑和融资节奏。

企业成长的初期，关键在于聚焦。许多创业者一开始就尝试涉足多个领域，结果往往难以成功。对于那些从大企业出来的创业者，如果他们的项目仅仅是模仿原公司，缺乏本质创新，我们通常会谨慎对待，而是更倾向于投资那些能够聚焦细分领域，找到并解决痛点，逐步扩大影响力的项目。

创业是一项极具挑战性的任务，它要求创业者具备极高的天赋。这种天赋源于对事业的热爱、坚持、抗挫能力，以及持续学习和成长的能力。创业者需要面对巨大的压力和责任，同时还要学会分享和带领团队。因此，在投资时，我们最看重的是人，是创业者本身的能力和潜力。我们相信，优秀的创业者最终会找到正确的方向，引领企业走向成功。

对于投资人而言，同样需要具备天赋。这种天赋体现在对行业的深刻洞察、对市场的敏锐感知，以及优秀的决策能力和团队协作能力。投资人的高度往往决定了其投资项目的高度。我坚信，只有具备这些天赋和品质的投资人，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

因此，对于想要涉足投资领域的人来说，我建议首先要认清自己的能力和优势，选择适合自己的投资方式。如果你没有丰富的行业经验和敏锐的市场洞察力，那么最好先通过专业机构进行投资，逐步积累经验和知识。同时，也要保持谦逊和开放的心态，不断学习和提升自己的能力。

最后，我想强调的是，无论是创业者还是投资人，都需要具备悟性。悟性能够帮助我们更好地理解和把握市场趋势，做出更加明智的决策。同时，我们也要学会从失败中汲取教训，不断总结经验，提升自己的认知水平和决策能力。只有这样，我们才能在创业和投资的道路上走得更远、更稳。END

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