达晨财智刘昼：26年实战复盘，我们靠这8条标准筛选项目

风险投资正被提升到新的战略高度。从中央经济工作会议到各类产业政策，“投早、投小、投硬科技”成为共识，而选对赛道，更被视作穿越周期的「第一课」。在动辄百亿、千亿的市场角逐中，如何识别真正“长坡厚雪”的赛道，考验的是认知与方法，更是视野与格局。

正是带着这一命题，达晨财智创始合伙人、董事长刘昼先生应邀来到沙丘投研院黄埔班课堂。作为中国本土创投的拓荒者之一，刘昼先生从业二十余年，亲历了多个产业周期，也带领达晨成为国内最具影响力的VC机构之一。在沙丘黄埔16期课堂上，他深度拆解了“十五五”规划中与创投相关的核心信号，分享了当前中国股权投资行业的新变化与新使命，并系统讲解了赛道筛选的逻辑、投资机构的运营管理实战——知识点密集，干货频出。

由于篇幅等限制，本文谨从中精选部分观点，整理成文，以期呈现刘昼导师精彩课堂的冰山一角，使读者能获取一线投资人大咖对趋势的判断、对项目的审美，以及对「国运与创新」之间关系的底层思考。Enjoy——

聊到行业的底层逻辑，不得不提2025年的诺贝尔经济学奖，这一年的奖项恰好和风险投资相关。

2025年10月13日，乔尔·莫基尔、菲利普·阿吉翁和彼得·豪伊特因“对创新驱动型经济增长的阐释”斩获该奖项。瑞典皇家科学院给出的评价是：过去200年，世界经济增长速度空前高涨。其根基在于源源不断的技术创新；持续的经济增长源于新技术取代旧技术，这一过程被称为“创造性破坏”。今年的诺贝尔经济学奖得主运用不同的方法，阐释了这一发展模式的成因，以及持续增长的必要条件。

近200年的世界经济增长，核心就是技术创新的迭代升级，从软件的1.0到5.0版本、通信的1G迭代，再到iPhone的系列更新……本质都是新技术对旧技术的替代，这就是“创造性破坏”。就像手机从砖头一样的大哥大，发展到如今的折叠屏、耐摔玻璃的智能机型，玻璃技术、通信技术的不断进步，都是创造性破坏的体现，其核心就是在强调创新的重要性。

而美国的知名科技企业，背后几乎都有风险投资的支持。对比中美前十大上市公司就能发现，中国多是银行、中石油这类，而美国则是谷歌、苹果、英伟达等科技企业，这也是我们风险投资从业者需要反思之处。

美国硅谷的发展案例也充分印证了风险投资的价值，而硅谷的发展，又和沙丘街密不可分——沙丘街是世界风险投资的发源地，美国的红杉、KPCB、DCM等知名机构都聚集于此，这里集聚了300多家风险投资机构，掌握着近万亿美金的资金，占据了美国VC行业1/3的资金体量。数据显示，硅谷仅占美国国土面积的万分之五，人口约300万、占美国总人口1%左右，贡献的GDP却占到美国全国的5%，这背后正是完善的风险投资生态体系在支撑。诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼曾指出：美国经济增长的60%至70%归功于新经济的带动，而美国新经济的发展，很大程度上得益于发达的风险投资和纳斯达克市场。

风险投资的发展，既是一场关乎国运的宏大叙事，也会在微观层面深刻影响每一个商业决策和创新方向。如今我们做风险投资，其实也是在和美国展开行业竞争，在座的每一位都是这场竞争的一份子。我们投资的科技创新项目，很多都是解决“卡脖子”问题、实现进口替代的核心领域，这份工作本身，就是在为国家做贡献。

未来的投资机遇，必然藏在国家重大发展方向和技术演进的主航道中，我们要在其中寻找实现技术突破、规模落地、生态构建的明星项目。

对风险投资机构来说，为LP创造持续回报，是行业可持续发展的核心，否则很难有后续的基金募集。而要找到能实现IPO的明星项目，核心就是选对“长坡厚雪”的优质赛道，这需要一套系统的方法论，达晨经过20余年的实践复盘，总结出了筛选赛道和标的的「八维投资审美」，和大家逐一拆解——

第一，高度契合国家重大战略方向与全球技术演进主航道。我们必须紧跟国家政策，研究“十五五”规划、国家重大产业发展方向，不了解政策很容易导致投资偏颇，最终项目无法上市、并购。技术层面，重点要聚焦人工智能、量子科技、先进制造、合成生物、脑机接口、航空航天、可控核聚变等领域，这些是新一轮科技革命的核心突破方向。当然投资布局也可以多元，但如果想做大规模基金，这些赛道必然是核心布局方向。

第二，赛道的天花板高，具备长期、可持续的成长空间。目标要瞄准百亿至千亿级的市场，这类赛道具备长期成长空间。行业市场空间的大小，直接决定了企业的成长性，十亿规模的市场和千亿、万亿规模的市场，发展潜力天差地别。当然也可以布局细分市场，如果细分市场规模只有50亿，但标的企业能占据20%的市场份额，形成10亿的营收规模，也具备上市的可能性，核心还是要优先选择大空间赛道，这就是所谓的“水大鱼大”，能有效降低投资失败的概率。

第三，卡位高价值环节，占据产业链的关键节点，具备定价权和不可替代性。2018年中美贸易战以来，很多中国企业被列入实体清单，这也倒逼中国加快产业链自主可控的步伐，而产业链的关键节点企业，正是国产替代的核心。

第四，拥有核心技术壁垒与系统性持续创新能力。如果企业的核心技术依赖欧美，很容易被“卡脖子”，而拥有自主可控核心技术的企业，竞争对手更少，形成头部优势后，虹吸效应会愈发明显。比如华为的5G技术，从学习欧美到实现超越，正是因为具备持续的创新能力，也成为了美国忌惮的核心原因。

第五，商业化爆发力强。企业的产品或商业模式已经得到验证，具备快速放量和业绩跃升的能力。产品最终要落地、转化为实际营收，这也是中国科技成果转化的难点所在。创投机构要扮演好助推者的角色，让科学家能安心“仰望星空”做研发，同时帮助企业实现商业化“脚踏实地”落地。尤其是人工智能+相关的应用领域，很多企业能实现非线性增长，这类具备高成长潜力的企业，是创投的优质标的。

第六，平台力量强、生态潜力大。企业具备链主基因，能够实现横向扩展、纵向整合、生态延展。链主企业能带动上下游产业链发展，也是政府重点扶持的对象，比如合肥，围绕汽车整车制造带动了众多零部件企业发展，这类链主企业是投资布局的重要方向。

第七，资本叙事价值大、退出路径确定。企业的叙事逻辑清晰，有核心概念和商业故事，IPO或并购的路径明确、时点可期。风险投资的“投”是为了“退”，如果只追求企业分红，就失去了创投的价值，资本市场的价值放大和资本溢价效应，才是创投的核心收益来源，因此退出路径的确定性至关重要。

第八，企业家精神足、团队靠谱。创始人要兼具格局、韧性、执行力与产业使命感，创投行业常说“投资就是投人”，人投对了，项目就成功了一半。判断一个创始人是否靠谱，核心看其是否具备分享精神、超强的学习能力、技术迭代能力和团队领导能力，能否带领企业化解困难、跨越发展周期，毕竟企业的发展本就是波浪式前进的，这对创始人的综合能力要求极高。

接下来和大家讲讲达晨财智重点关注的投资领域，核心分为两大板块，一是将自主可控、进口替代进行到底，二是拥抱前沿技术高点。

首先是自主可控、进口替代，要聚焦更底层、更核心、更基础的技术领域。20年前我接受上海证券报采访时就说过，中国当时几乎没有原创技术，大多是舶来品，这也是美国对我们进行技术限制的重要原因。过去很多企业觉得研发苦，十年磨一剑的研发成果，可能很快就被抄袭、模仿，导致企业研发的动力不足。中美贸易战的爆发，其实是一把“双刃剑”，虽然短期内让我们的部分产业面临材料短缺、技术卡脖子的问题，但长期来看，这种技术限制倒逼中国重视自主创新、加大研发投入，让企业彻底放弃了“拿来主义”的想法。

如今核心技术的“拿来主义”已经行不通，这也让国家所需的底层技术研发企业，成为优质的投资标的，这类企业也会得到国家的重点支持。具体来看，我们重点关注高端仪器、集成电路、光刻机、商业航天等领域。

第二个重点领域是拥抱前沿技术高点。我提到马斯克，他是一个极具前瞻性和执行力的企业家，他的很多布局都值得我们研究，比如人形机器人、脑机接口、太空探索等。马斯克提出的“八大科学猜想”，包括人形机器人、算力能源、脑机接口、太空和星链计划、社会形态、芯片制造、自动驾驶和交通……这些其实也都是国家重点发展的领域，是达晨的布局方向。

除了两大核心领域，还有几个细分赛道也值得重点关注：

一是以出海为主的智能硬件。中国的产品内卷严重，毛利率偏低，国家也出台政策反对低毛利的出口内卷，而智能硬件出海、实现品牌全球化，是重要的破局方向。

二是AI驱动下的制造业增量机会。围绕人工智能，我们可以布局机器人零部件、光模块、高端PCB板、液冷、电源电器设备、高端电子等领域。目前来看，人工智能是整个投资行业中，不确定性里最确定的赛道。

三是AI应用的巨大想象空间。人工智能的算力、算法、算料已经完成基础布局，我们现在已经全面进入“人工智能+”的应用时代，各细分行业的AI应用，都是重要的投资布局方向。国内的大模型、AI智能体等领域，都将迎来创业和投资的黄金期。

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