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愉悦资本刘二海：风险、不确定性与投资

沙丘投研院2023-03-17 导师观点

无论是创业还是投资，归根结底，我们都是在寻找在别人看来风险很高、但在自己看来是相对低风险的高回报资产或项目。

我们常常听闻，投资所承担风险越高、越能够获取高回报——然而这种正相关关系，是真实可靠的吗？

高回报通常有高风险，但高风险并不必然得到高回报。

在沙丘黄埔 9 期课堂上，9 期带班导师、愉悦资本创始及执行合伙人刘二海导师为同学们分享了一种不同的思维方式，从宏观和微观两个层面，带领同学们从风险与不确定性的角度重新思考投资与创业：

收益来源于承担不确定性。要应对不确定，有从提升韧性与反脆弱对抗不确定的途径，也有寻找确定性的途径。

无论是创业还是投资，归根结底，我们都是在寻找在别人看来风险很高、但在自己看来是相对低风险的高回报资产或项目。

作为投资人，应对不确定性的方法没有一定之规，看你的能力和机会；作为创业者，你需要了解自己要面临什么风险，以及要如何消化掉相应的风险。

宏观：不确定性 ≠ 风险

通常说到处理风险，我们都会想到「现代资产组合理论」：要用投资组合来平衡非系统性风险。

但实际上，创业企业和投资机构处理的不仅仅是「风险」，还要处理不确定性和不可知因素。

经济学家富兰克·奈特区分了风险与不确定性，他将无法被衡量期望值、不能被计算概率、无法被预知的风险称为不确定性：

风险是可度量的不确定性，真正的不确定性是那些不可度量的不确定性。
承担不确定性是企业利润的来源。

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不同特性的事件发生分布概率图

我们对企业利润来源的观点转变，会带来思维方式的变革。因为传统经济学理论认为，完全竞争的利润趋近于0。但富兰克·奈特认为，企业承担了不确定性，因此在完全竞争中企业依然有利润。

我们当下要应对的不确定性是什么？

全球地缘冲突多发、美国加息、市场预期转弱——这些外部变化不可预测、不可度量。

这些不确定性有什么特点？

它们具有鲜明的非对称性：

信息：信息的分布是不均匀的
认知：不同人眼中风险不一样
能力：不同主体承担不确定性的能力不一样
抵御：不同主体消化不确定性的能力不一样

在投资中如何思考风险和回报？

VC 是以小博大的生意，VC winners win bigger。因此，你可以了解、借鉴投资大咖们的观点，但不可能照搬他们的经验。你要通过提高你的认知水平，捕捉到低风险高回报的机会——这是 VC 行业的魅力所在。

微观：企业提升韧性，寻找确定性

一家企业要如何应对不确定性与风险？

提升自身韧性
寻找确定性机会

举一个具备韧性的企业案例：

我们投资的瑞幸咖啡，其最新财报显示，2022 财年其收入规模首次突破百亿，全年整体营业利润首次扭亏为盈。我们认为，这是由于企业所处行业受外部因素影响小，进行了「双边重构」，商业模式强劲，以及与食品科技/消费的发展有关。

3 月 2 日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）公布 2022 年第四季度及全年财报。财报显示，瑞幸咖啡第四季度总净收入为 36.95 亿元人民币，同比增长 51.9%；2022 财年总净收入为 132.93 亿元人民币，同比增长 66.9%。2022 财年瑞幸咖啡在美国会计准则（GAAP）下营业利润为 11.562 亿元人民币，营业利润率为 8.7%。

课堂讨论：

你还能想到什么疫情中展现企业韧性的例子？

A：我有个朋友做艺术培训，在线下不能开课之后开始做线上直播啊、组织剧本围读的活动啊……现在关注者也越来越多，他已经全部精力转型线上了。

刘二海：你可以看到强大的商业模式起到很大作用。

B：疫情两年把露营房车带火了。以前这是小众领域，实现了 500% 的增长。另外还有民宿和周边游，大家挖掘了身边很多好的地方。

刘二海：是的，我们投资的水上运动智能硬件公司苇渡科技，研发了电动水翼冲浪板，也迎来了新的发展机会。

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我们如此关注不确定性，是为了更好地把握确定性机会。例如作为一个全球性的确定性发展方向，「碳中和」将是未来 20 年的长期投资机会。

当前确定性的机会还有哪些？

我们认为是中国发展的动力引擎依然强劲：

新基础设施正在重塑整个经济
下沉市场巨大、出海前景广阔
中国涌现大量世界级创新企业，正在引领全球化 3.0
庞大的研发工程师后备力量成为创新的坚实基础

我们认为新基础设施时代将重构诸多万亿行业。新基础设施时代，发生着两项重大变革：

一是企业基于新基础设施，重新构造价值体系；

二是大技术涌现，支持下一代基础设施的构建。

在投资时，要针对技术和产业发展的不同阶段匹配不同的投资策略。

例如，技术在早期阶段不具有经济性。我们回顾动力电池的发展，2014 年储存一度电需要花费 700 美元，今天只需要 140 美元左右——技术出现很早，但只有在发展到具备安全性、经济性的阶段才可能带来电动汽车等领域的大发展。

诸多万亿行业基于新基础设施，对客户端、产品/服务端的「双边重构」，是继平台经济后的下一个重要新机遇。过去第一代生意只做产品，互联网时代的边际效应递增令渠道和用户天然发展更快——现在就需要都结合起来做。

我们投资的蔚来汽车，就在产品端之外也做了非常多用户端的工作。比如：在客户端，蔚来打造了 NIO APP、NIO House、NIO Life 等。

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蔚来官网「不止于车」

创业企业如何思考风险和不确定性？

创业企业的利润来源于何种风险？

无论是创业者还是投资人，都需要想清楚：你将面临什么样的风险？有些风险你愿不愿意、能不能承担？

很多创业企业承担的是产品的风险，需求和技术已经得到同行验证了。如果你能够解决别人解决不了的技术难题，虽然很难，但你就到达了另一个境界。

如今我们都说「硬科技」的机会，其实净技术型的创业公司需要承担风险也不少。既需要承担技术的风险，同时也需要承担需求的风险；除了下游市场之外，还需要考虑上游产业发展水平，比如你想做一个 micro LED，但如果现在 AR 眼镜没有出来，那你也很难有进展。

因此你在听见热门创业风口的「美好名词」时，也需要想到风险。

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我们再单独讲一下商业模式的风险。

过去 20 年平台经济大发展，商业模式的变革带来了巨大的价值。

选择合适的商业模式能够大大降低创业风险。有些公司的发展方式是通过价值链不断增值，充当上下游的重要环节。也有些公司的策略就是差异化、低成本、利基市场。

利基市场（niche market）也称缝隙市场、小众市场，是指企业选定一个很小的产品或服务领域，集中力量进入并成为领先者，从当地市场到全国再到全球，同时建立各种壁垒，逐渐形成持久的竞争优势。

在「互联网模式」时代，成功的商业模式是追求规模效应与网络效应。这个时代，除了传统的收益递减规律之外，在新兴的知识型产业中，还出现了收益递增规律。此时的企业竞争策略，是大家熟悉的快速获取客户、快速迭代产品、形成并强化网络效应等。

进入「双边重构」时代后，企业就需要调整竞争策略，比如，做好场景融合的用户运营，做好垂直整合、深度协作、以及完善智能数据等，从而获得更好的发展机会。